穩定幣是什麼#
穩定幣是一種加密貨幣，同樣基於區塊鏈技術。它與傳統虛擬加密貨幣的主要區別在於，穩定幣與法定貨幣以 1:1 的比例錨定。例如，目前全球規模最大的泰達幣 USDT，就與美元保持 1:1 掛鉤。USDT 由泰達公司於 2014 年創立，因此穩定幣並非新鮮事物，也不是在《穩定幣法案》通過後才出現的。該法案實際上是將已存在 11 年的穩定幣納入監管框架。
那麼穩定幣有何作用？其主要應用場景是什麼？
穩定幣的誕生源於 2014 年比特幣交易量激增後，市場對穩定中間貨幣的需求。這是因為比特幣交易直接在 “錢包” 之間轉帳，無法直接與美元交易。當時的交易模式較為落後，例如需面對面交易：買家轉帳比特幣後，賣家才交付商品；或依賴平台中介：買家將比特幣轉入賣家錢包，賣家再將美元打入買家賬戶。這種模式依賴信譽平台且效率低下，從而催生了穩定幣作為比特幣交易的中間媒介。
因此，穩定幣本質上是美元在加密貨幣市場的 “代幣”。引入穩定幣後，比特幣交易流程變為：買家先將美元按 1:1 比例兌換為泰達幣，再用泰達幣購買比特幣。泰達公司承諾 1:1 兌換，因此賣家需先將比特幣兌換為泰達幣，再向泰達公司兌換美元。簡言之，穩定幣是一種基於區塊鏈的美元代幣，充當加密貨幣交易的橋樑貨幣，類似於加密貨幣市場的 “代幣”。但問題在於，穩定幣的價值完全依賴於發行公司的承諾。誰能保證這些承諾可靠？
即使美國在 1971 年也曾撕毀承諾，讓美元與黃金脫鉤，誰能確保發行公司不會卷款跑路或倒閉？此外，所有穩定幣發行公司（如泰達幣）在獲得大量美元後，並非存入第三方托管賬戶，而是用於投資以賺取收益。在美聯儲 2022 年激進加息前，這些公司通常購買企業債券獲取高息。但企業債存在風險，若所購債券暴雷，穩定幣公司可能被拖累而倒閉。過去幾年，已有穩定幣公司暴雷的案例。
例如，2022 年 5 月，全球第三大穩定幣 TerraUSD（UST）暴雷，幣值暴跌，與美元脫鉤，一周內從 1 美元跌至 10 美分，跌幅超 90%。使用 UST 交易的 Luna 幣價格也在一周內近乎歸零。這是穩定幣最大暴雷事件，源於擠兌：韓國 Terra 公司臨時調整 UST 資金池流動性，導致 UST 流動性下降，大資金趁機大規模兌換美元，引發市場恐慌。UST 與 Luna 幣關聯，用戶需用 UST 購買 Luna 幣。擠兌潮中，UST 持有者拋售 Luna 幣換取美元，導致 Luna 幣暴跌，進而引發 UST 拋售，形成死亡螺旋。儘管發行公司聲稱持有底層資產，但擠兌時無人能快速變現資產。不過，2022 年美聯儲加息後，許多發行公司將美元投入高利率美國短期國債，年化收益達 5%，享受穩定高息（儘管這建立在美國財政困境上）。
穩定幣發行公司實質上從事銀行業務，賺取息差。相比銀行，其優勢在於能以低息或無息攬儲，再投資高息美債。即使美聯儲降息，當前美國 1 月期短債年收益率仍達 4.3%，息差利潤豐厚。美聯儲高利率使穩定幣公司近年蓬勃發展，市場規模迅速擴大。目前穩定幣市場規模約 2000 億美元，較一年前翻倍。因此，包括美國在內的加密貨幣支持國呼籲監管穩定幣，這推動了美國《GENIUS 法案》的出台。
穩定幣法案是什麼#
該法案規定，僅允許三類主體發行支付型穩定幣：
- 一是銀行或信用合作社的子公司；
- 二是經聯邦監管批准的非銀行金融機構（如受 OCC 監管的機構）；
- 三是獲得州級許可且滿足聯邦 “實質等效” 標準的州級發行商。
此外，法案要求所有穩定幣實行 100% 儲備支持：發行商必須確保資產足以全額兌付，發行所得美元僅可購買高流動性資產，如現金、活期存款、短期美國國債（≤93 天）、短期回購協議（≤7 天）及央行準備金。客戶資產須與運營資金嚴格隔離，禁止再質押，僅可為短期流動性目的臨時質押。發行商需每月披露儲備資產構成，並接受註冊會計師事務所審計。市值超 500 億美元的發行方需遵守更嚴格的審計與合規要求。
穩定幣發行商被視為《銀行保密法》下的金融機構，必須建立反洗錢（AML）與制裁合規體系。大型科技公司若涉足發行，須滿足金融合規、用戶隱私和公平競爭要求，以防壟斷及系統性風險。該法案核心是加強監管，但特朗普大力支持加密貨幣，且法案為大型科技公司提供入口，便於其及特朗普等權勢人物通過發行穩定幣圈錢，並利用高息美債賺取暴利。
外界普遍預計，特朗普任內穩定幣市場規模將急劇增長。渣打銀行報告預測，2028 年底穩定幣發行量達 2 萬億美元，帶來額外 1.6 萬億美元美國短期國債需求，“足以吸收特朗普第二任期內所有新增短期國債發行量”。這表明美國支持穩定幣的一個目的是增加短債買家。
但穩定幣發行能否解決美國 36 萬億美元債務危機？分析顯示不能。法案規定發行商僅可購買 93 天以內短期國債，不可買長期國債。原因在於，發行穩定幣相當於銀行短期攬儲，資金隨時可被兌換，若用於購買長期美債，將導致矽谷銀行式的期限錯配問題。矽谷銀行在 2020 年將客戶存款投入長期美債，2022 年美聯儲加息後出現嚴重浮虧，2023 年擠兌破產。因此，該法案無法解決美國長債買家短缺問題。穩定幣發行商購買短債是為高息收益，實際加劇美債危機。此外，穩定幣發行僅轉移市場資金至短債，而非創造新買家（如巴菲特 3000 億美元現金也投資短債），市場不缺短債買家，只缺長債買家。
特朗普大力支持穩定幣，因其自身發行了 USD1 穩定幣。USD1 由特朗普家族控制的 DeFi 平台於 2025 年 3 月推出，與美元 1:1 掛鉤，由美國短期國債、美元存款和現金等價物支持。特朗普之子埃里克・特朗普為核心人物。通過發行穩定幣圈錢再投資高息短債，幾乎是無本暴利。法案快速推進與方便特朗普等權勢人物牟利相關。
5 月 19 日，美國穩定幣法案在參議院通過程序性立法，仍需參眾兩院表決後由特朗普簽署成法。鑑於法案有利於科技巨頭融資和權勢階層圈錢，通過難度低。5 月 21 日，香港通過《穩定幣條例草案》，與美國法案類似，但更側重監管。香港常作為金融防火牆，允許高風險新事物試點，但中國在本輪金融危機風險清除前不會涉足。因金融危機爆發時，即使 100% 準備金運營的穩定幣仍面臨擠兌風險。
穩定幣風險#
《金融時報》評論稱，穩定幣發行方雖須按 100% 準備金運營，但本質履行銀行吸收公眾流動性並承諾兌付的職能，卻缺乏傳統銀行的資本充足率、流動性監管或存款保險約束，擠兌時更脆弱。穩定幣與加密貨幣市場高度關聯，若市場暴跌（如 2022 年），易因關聯幣種（如 Luna 幣和 UST）引發擠兌暴雷。
相比 2022 年，當前發行商將大量美元投入美國短債，使美債市場與穩定幣緊密關聯。一旦擠兌發生，易衝擊美債市場。國際清算銀行報告警示，穩定幣擠兌可導致美國國債利率上升：35 億美元拋售便使收益率上升 6 至 8 個基點，引發金融穩定風險。
此外，穩定幣發行商與銀行爭儲。美銀證券 5 月 27 日研報指出，穩定幣的高效支付及 DeFi 信貸服務可能導致 6.6 萬億美元存款流出傳統銀行體系，削弱其吸儲和信貸能力，尤其衝擊中小銀行，壓低美國銀行整體估值。美國銀行業過去十年購買大量長債，近年因美聯儲加息面臨嚴重浮虧。大銀行尚可支撐（浮虧在降息周期可消失），但若穩定幣分流儲戶資金，易使浮虧變實虧，重現矽谷銀行破產案例。
另一問題是，法案出台前國際穩定幣市場野蠻生長，監管缺失，100% 兌付僅靠發行商承諾。當前有多少發行商符合監管要求存疑。5% 的高息暴利仍不滿足貪婪者，實際兌付窟窿未知。法案落地雖利好長期發展，但短期內可能暴露違規發行商，給加密貨幣及全球金融市場帶來短期衝擊和風險。
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