稳定币是什么#
稳定币是一种加密货币，同样基于区块链技术。它与传统虚拟加密货币的主要区别在于，稳定币与法定货币以 1:1 的比例锚定。例如，目前全球规模最大的泰达币 USDT，就与美元保持 1:1 挂钩。USDT 由泰达公司于 2014 年创立，因此稳定币并非新鲜事物，也不是在《稳定币法案》通过后才出现的。该法案实际上是将已存在 11 年的稳定币纳入监管框架。
那么稳定币有何作用？其主要应用场景是什么？
稳定币的诞生源于 2014 年比特币交易量激增后，市场对稳定中间货币的需求。这是因为比特币交易直接在 “钱包” 之间转账，无法直接与美元交易。当时的交易模式较为落后，例如需面对面交易：买家转账比特币后，卖家才交付商品；或依赖平台中介：买家将比特币转入卖家钱包，卖家再将美元打入买家账户。这种模式依赖信誉平台且效率低下，从而催生了稳定币作为比特币交易的中间媒介。
因此，稳定币本质上是美元在加密货币市场的 “代币”。引入稳定币后，比特币交易流程变为：买家先将美元按 1:1 比例兑换为泰达币，再用泰达币购买比特币。泰达公司承诺 1:1 兑换，因此卖家需先将比特币兑换为泰达币，再向泰达公司兑换美元。简言之，稳定币是一种基于区块链的美元代币，充当加密货币交易的桥梁货币，类似于加密货币市场的 “代币”。但问题在于，稳定币的价值完全依赖于发行公司的承诺。谁能保证这些承诺可靠？
即使美国在 1971 年也曾撕毁承诺，让美元与黄金脱钩，谁能确保发行公司不会卷款跑路或倒闭？此外，所有稳定币发行公司（如泰达币）在获得大量美元后，并非存入第三方托管账户，而是用于投资以赚取收益。在美联储 2022 年激进加息前，这些公司通常购买企业债券获取高息。但企业债存在风险，若所购债券暴雷，稳定币公司可能被拖累而倒闭。过去几年，已有稳定币公司暴雷的案例。
例如，2022 年 5 月，全球第三大稳定币 TerraUSD（UST）暴雷，币值暴跌，与美元脱钩，一周内从 1 美元跌至 10 美分，跌幅超 90%。使用 UST 交易的 Luna 币价格也在一周内近乎归零。这是稳定币最大暴雷事件，源于挤兑：韩国 Terra 公司临时调整 UST 资金池流动性，导致 UST 流动性下降，大资金趁机大规模兑换美元，引发市场恐慌。UST 与 Luna 币关联，用户需用 UST 购买 Luna 币。挤兑潮中，UST 持有者抛售 Luna 币换取美元，导致 Luna 币暴跌，进而引发 UST 抛售，形成死亡螺旋。尽管发行公司声称持有底层资产，但挤兑时无人能快速变现资产。不过，2022 年美联储加息后，许多发行公司将美元投入高利率美国短期国债，年化收益达 5%，享受稳定高息（尽管这建立在美国财政困境上）。
稳定币发行公司实质上从事银行业务，赚取息差。相比银行，其优势在于能以低息或无息揽储，再投资高息美债。即使美联储降息，当前美国 1 月期短债年收益率仍达 4.3%，息差利润丰厚。美联储高利率使稳定币公司近年蓬勃发展，市场规模迅速扩大。目前稳定币市场规模约 2000 亿美元，较一年前翻倍。因此，包括美国在内的加密货币支持国呼吁监管稳定币，这推动了美国《GENIUS 法案》的出台。
稳定币法案是什么#
该法案规定，仅允许三类主体发行支付型稳定币：
- 一是银行或信用合作社的子公司；
- 二是经联邦监管批准的非银行金融机构（如受 OCC 监管的机构）；
- 三是获得州级许可且满足联邦 “实质等效” 标准的州级发行商。
此外，法案要求所有稳定币实行 100% 储备支持：发行商必须确保资产足以全额兑付，发行所得美元仅可购买高流动性资产，如现金、活期存款、短期美国国债（≤93 天）、短期回购协议（≤7 天）及央行准备金。客户资产须与运营资金严格隔离，禁止再质押，仅可为短期流动性目的临时质押。发行商需每月披露储备资产构成，并接受注册会计师事务所审计。市值超 500 亿美元的发行方需遵守更严格的审计与合规要求。
稳定币发行商被视为《银行保密法》下的金融机构，必须建立反洗钱（AML）与制裁合规体系。大型科技公司若涉足发行，须满足金融合规、用户隐私和公平竞争要求，以防垄断及系统性风险。该法案核心是加强监管，但特朗普大力支持加密货币，且法案为大型科技公司提供入口，便于其及特朗普等权势人物通过发行稳定币圈钱，并利用高息美债赚取暴利。
外界普遍预计，特朗普任内稳定币市场规模将急剧增长。渣打银行报告预测，2028 年底稳定币发行量达 2 万亿美元，带来额外 1.6 万亿美元美国短期国债需求，“足以吸收特朗普第二任期内所有新增短期国债发行量”。这表明美国支持稳定币的一个目的是增加短债买家。
但稳定币发行能否解决美国 36 万亿美元债务危机？分析显示不能。法案规定发行商仅可购买 93 天以内短期国债，不可买长期国债。原因在于，发行稳定币相当于银行短期揽储，资金随时可被兑换，若用于购买长期美债，将导致硅谷银行式的期限错配问题。硅谷银行在 2020 年将客户存款投入长期美债，2022 年美联储加息后出现严重浮亏，2023 年挤兑破产。因此，该法案无法解决美国长债买家短缺问题。稳定币发行商购买短债是为高息收益，实际加剧美债危机。此外，稳定币发行仅转移市场资金至短债，而非创造新买家（如巴菲特 3000 亿美元现金也投资短债），市场不缺短债买家，只缺长债买家。
特朗普大力支持稳定币，因其自身发行了 USD1 稳定币。USD1 由特朗普家族控制的 DeFi 平台于 2025 年 3 月推出，与美元 1:1 挂钩，由美国短期国债、美元存款和现金等价物支持。特朗普之子埃里克・特朗普为核心人物。通过发行稳定币圈钱再投资高息短债，几乎是无本暴利。法案快速推进与方便特朗普等权势人物牟利相关。
5 月 19 日，美国稳定币法案在参议院通过程序性立法，仍需参众两院表决后由特朗普签署成法。鉴于法案有利于科技巨头融资和权势阶层圈钱，通过难度低。5 月 21 日，香港通过《稳定币条例草案》，与美国法案类似，但更侧重监管。香港常作为金融防火墙，允许高风险新事物试点，但中国在本轮金融危机风险出清前不会涉足。因金融危机爆发时，即使 100% 准备金运营的稳定币仍面临挤兑风险。
稳定币风险#
《金融时报》评论称，稳定币发行方虽须按 100% 准备金运营，但本质履行银行吸收公众流动性并承诺兑付的职能，却缺乏传统银行的资本充足率、流动性监管或存款保险约束，挤兑时更脆弱。稳定币与加密货币市场高度关联，若市场暴跌（如 2022 年），易因关联币种（如 Luna 币和 UST）引发挤兑暴雷。
相比 2022 年，当前发行商将大量美元投入美国短债，使美债市场与稳定币紧密关联。一旦挤兑发生，易冲击美债市场。国际清算银行报告警示，稳定币挤兑可导致美国国债利率上升：35 亿美元抛售便使收益率上升 6 至 8 个基点，引发金融稳定风险。
此外，稳定币发行商与银行争储。美银证券 5 月 27 日研报指出，稳定币的高效支付及 DeFi 信贷服务可能导致 6.6 万亿美元存款流出传统银行体系，削弱其吸储和信贷能力，尤其冲击中小银行，压低美国银行整体估值。美国银行业过去十年购买大量长债，近年因美联储加息面临严重浮亏。大银行尚可支撑（浮亏在降息周期可消失），但若稳定币分流储户资金，易使浮亏变实亏，重现硅谷银行破产案例。
另一问题是，法案出台前国际稳定币市场野蛮生长，监管缺失，100% 兑付仅靠发行商承诺。当前有多少发行商符合监管要求存疑。5% 的高息暴利仍不满足贪婪者，实际兑付窟窿未知。法案落地虽利好长期发展，但短期内可能暴露违规发行商，给加密货币及全球金融市场带来短期冲击和风险。
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